科大智能：配用電自動(dòng)化系統(tǒng)供應(yīng)商2011年05月17日14:01

　　新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司

　　中壓配電載波先導(dǎo)，細(xì)分行業(yè)龍頭：公司是上海市和廣州市配電載波方式建設(shè)的主導(dǎo)，是最早在我國(guó)規(guī)?；茝V該項(xiàng)技術(shù)的公司之一，最近三年市場(chǎng)占有率40%~50%，位居首位。公司具有市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在國(guó)網(wǎng)首批5個(gè)試點(diǎn)城市招標(biāo)中標(biāo)3個(gè)，良好的用戶反饋和較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘使公司大規(guī)模中標(biāo)第二批23個(gè)試點(diǎn)城市的可能性極大。

　　優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品帶動(dòng)配用電自動(dòng)化其他產(chǎn)品矯健起步：在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品中壓載波的帶動(dòng)下，公司2010年在配電自動(dòng)化領(lǐng)域向監(jiān)控終端延伸，當(dāng)年即為公司貢獻(xiàn)10%的毛利潤(rùn)，未來(lái)依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品取得的良好客戶關(guān)系拓展業(yè)務(wù)的成功概率較大；公司2008年進(jìn)入用電自動(dòng)化領(lǐng)域，三年內(nèi)取得重大進(jìn)步，2010年?duì)I業(yè)收入占總收入接近40%，成為公司業(yè)務(wù)的重要支撐。

　　行業(yè)

　　未來(lái)十年我國(guó)配用電自動(dòng)化建設(shè)全面推進(jìn)，中壓載波將大有作為：國(guó)網(wǎng)公司未來(lái)十年在配、用電智能化和通信信息平臺(tái)的投資接近2400億，占整個(gè)電網(wǎng)智能化投資大半；中壓配電載波相比光纖通信具有成本低和便于安裝、維護(hù)等優(yōu)點(diǎn)，經(jīng)過(guò)了過(guò)去兩年的試點(diǎn)工程，今年進(jìn)入全國(guó)性鋪開(kāi)建設(shè)階段，國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃“十二五”期間建設(shè)中壓載波通信點(diǎn)130萬(wàn)個(gè)。

　　技術(shù)和行業(yè)準(zhǔn)入壁壘高，定制化特性決定高利潤(rùn)率：配用電自動(dòng)化領(lǐng)域?qū)I(yè)公司本身較少，公司所屬的幾個(gè)細(xì)分行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘和嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，除了權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測(cè)還需要一定時(shí)間的掛網(wǎng)試運(yùn)行，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)相對(duì)緩和；行業(yè)產(chǎn)品中定制化比例高，公司80%產(chǎn)品為定制化產(chǎn)品，享受高利潤(rùn)率。

　　價(jià)值評(píng)估與投資建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年凈利潤(rùn)分別為0.68，0.94，和1.15億元，折合EPS為1.14，1.57和1.91，復(fù)合增速為33%。

　　考慮到公司在中壓配電載波細(xì)分領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)以及我國(guó)配用電自動(dòng)化領(lǐng)域未來(lái)十年的增長(zhǎng)空間，給予一定估值溢價(jià)。我們認(rèn)為公司2011年合理估值為30~33倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為34.2~37.6元。