國(guó)泰君安國(guó)際 江旭曉

　　2011年第一季度公司凈利同比上升16.8%，符合預(yù)期。上海電氣公布了2011年第一季度在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的未經(jīng)審計(jì)業(yè)績(jī)。期間，公司收入錄得人民幣155.8億元，同比上升10.9%。凈利潤(rùn)為人民幣8.26億元，同比上升16.8%，對(duì)應(yīng)每股盈利為人民幣0.0644元。公司11年第一季度凈利潤(rùn)當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)期的27.5%和市場(chǎng)平均全年預(yù)測(cè)的26.1%，符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。期間，公司毛利率基本保持穩(wěn)定，同比輕微下跌0.2百分點(diǎn)至17.9%，符合我們預(yù)期。

　　核電設(shè)備新增訂單如預(yù)期開始下降。根據(jù)與公司的溝通，上海電氣2011年第一季度電力設(shè)備業(yè)務(wù)新增訂單約為人民幣308億元，其中出口訂單占了69%。在新增訂單中，火電設(shè)備，EPC項(xiàng)目，核電設(shè)備和風(fēng)電設(shè)備訂單分別占8%，85%，0.3%和7%。核電設(shè)備新增訂單受國(guó)內(nèi)政策的影響，如預(yù)期下降。風(fēng)電設(shè)備訂單的增速較快。海外訂單也逐漸增多。我們相信其海外及風(fēng)電新增訂單的增多將能抵消部分國(guó)內(nèi)火電設(shè)備新增訂單的減少。截至1Q11，公司在手訂單約為人民幣2415億元，其中，火電為人民幣857億元，EPC項(xiàng)目為人民幣1132億元，核電為人民幣370億元，風(fēng)電為人民幣56億元。同時(shí)，上海電氣也宣布與伊拉克電力部就伊拉克華事德2臺(tái)610兆瓦EPC燃煤發(fā)電項(xiàng)目訂以總代價(jià)10.8億美元的供應(yīng)協(xié)議。該項(xiàng)目為伊拉克華事德電廠第一期項(xiàng)目的擴(kuò)建項(xiàng)目，交貨周期為49個(gè)月。

　　維持“中性”投資評(píng)級(jí)和4.10港元的目標(biāo)價(jià)。公司11年第1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年將分別實(shí)現(xiàn)每股盈利人民幣0.237元、0.272 元和0.287元。我們認(rèn)為公司將逐漸收益于新能源設(shè)備業(yè)務(wù)。但由于新能源設(shè)備盈利貢獻(xiàn)較緩，對(duì)公司近年的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。公司目前股價(jià)相當(dāng)于13.8倍的11年市盈率，估值已經(jīng)反映其未來(lái)增長(zhǎng)。我們維持之前的“中性”的投資評(píng)級(jí)和4.10港元的目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于14.2倍的11年市盈率和12.4倍的12年市盈率。