東方電氣：規(guī)模效應(yīng)提升毛利率 買入評(píng)級(jí)2011年05月04日 06:08

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事件：東方電氣 公布2011年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.77億元，較上年同期增長(zhǎng)23.96%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.2億元，同比增長(zhǎng)31.4%；同時(shí)披露今年一季度產(chǎn)量，公司發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量達(dá)到1055.8萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)51.87%。新增訂單86億元，其中出口項(xiàng)目36億元。

點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，東方電氣排產(chǎn)飽滿，規(guī)模效應(yīng)提升毛利率，全年業(yè)績(jī)將繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。公司銷售收入同比增長(zhǎng)24%，但同時(shí)我們注意到產(chǎn)量增速遠(yuǎn)超收入增速27個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1055.8萬(wàn)千瓦，考慮到今年一季度的春節(jié)效應(yīng)，我們估計(jì)年化產(chǎn)量有望達(dá)到4300萬(wàn)-4500萬(wàn)千瓦，同比去年3441萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)幅度將達(dá)到25%~31%。同時(shí)，公司今年一季度毛利率同比提升了0.6%，較去年全年提升0.1%，我們認(rèn)為德陽(yáng)基地投產(chǎn)后規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)是毛利率得以穩(wěn)步提升的重要原因。我們判斷全年將實(shí)現(xiàn)25%~31%的收入增長(zhǎng)，而毛利率將有望提升0.3%~0.5%的水平。

此外，值得關(guān)注的是東方電氣正尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，其海外市場(chǎng)成為布局關(guān)鍵。東方電氣海外訂單大多為工程項(xiàng)目和服務(wù)。2010年底東方電氣在手的海外訂單約為140億元，約占公司所有訂單的11%；而從一季度新增訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看海外訂單達(dá)到36億元，占比提升至42%。我們認(rèn)為東方電氣海外訂單比例將繼續(xù)保持提升的態(tài)勢(shì)。而印度、俄羅斯、中東、東南亞市場(chǎng)將成為公司布局的重點(diǎn)。

我們預(yù)測(cè)東方電氣今明兩年的EPS(每股收益)分別為1.69元和1.95元，目前估值處于歷史估值的下軌。我們認(rèn)為在有大量在手訂單和排產(chǎn)飽滿的情況下，公司今年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)具有較高的確定性，而核電和風(fēng)電的行業(yè)性問題已過度反映在公司股價(jià)上，我們認(rèn)為當(dāng)公司業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期累積后，股價(jià)必然會(huì)向合理估值回歸，維持對(duì)其“買入”的投資評(píng)級(jí)。