1季度業(yè)績符合預(yù)期:1季度營業(yè)收入同比增長24%至857.7億元,凈利潤同比上升31.4%至61.9億元,符合預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢:工程及服務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入和訂單增長強勁。工程及服務(wù)業(yè)務(wù),主要是火電,是1季度營業(yè)收入增長的主要來源,貢獻了當季新增營業(yè)收入的62%(10億元)。此外,工程及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻了1季度新增訂單的42%(36億元),而年初在在手訂單中的占比僅為13%。工程及服務(wù)業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)顯示了公司從設(shè)備制造商向綜合服務(wù)提供商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。新能源業(yè)務(wù)的收入占比下降最為顯著,從年初的25.3%降至8%,主要由于核島設(shè)備招標暫停及風電需求增速放緩。

　　火電設(shè)備生產(chǎn)表現(xiàn)強勁,預(yù)示未來增長有望高于預(yù)期。1季度,蒸汽渦輪發(fā)電機產(chǎn)量同比增長83.5%至9.3GW,蒸汽渦輪產(chǎn)量同比上升149%至10.2GW,預(yù)計交貨目標高于預(yù)期。我們認為,火電設(shè)備生產(chǎn)顯著上升可能反映了1)出口訂單強勁,1季度新增出口訂單36億元,占新增訂單總量的42%,而年初在未完成訂單中的占比僅為16%,這其中EPC火電是主要力量;2)發(fā)改委近來連續(xù)出臺保障供電措施,預(yù)計未來幾個月可能出現(xiàn)區(qū)域性缺電,有望刺激火電需求,同時增強公司和投資者對未來1~2季度火電業(yè)務(wù)的信心。

　　估值與建議:當前15.2倍的市盈率估值偏低,但核電業(yè)務(wù)的不確定性仍阻礙估值的修復。我們認為,核電安全新標準和2020年核電發(fā)展規(guī)劃新目標的出爐將有助于提升東方電氣的估值,但預(yù)計仍需等待6~8個月。

　　投資風險:核電不確定性持續(xù)時間超過預(yù)期;核電發(fā)展目標顯著遜于預(yù)期。