臥龍電氣：主業(yè)盈利有望改善 維持買入評級2011年05月03日14:28
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事件：

4月27日晚臥龍電氣公布2011年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入74433.65萬元，同比增加13.58%；營業(yè)利潤7259.79萬元，同比增加47.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6769.68萬元，同比增加46.57%；實現(xiàn)每股收益0.1576元，同比增加26.52%。

點評：

消化大量歷史訂單導致一季度變壓器毛利陡降

2011年一季度公司營業(yè)收入同比增長13.58%，營業(yè)成本同比增長24.79%，遠快于收入增長。凈利潤增長主要來源于投資收益?？鄢顿Y收益影響后則公司凈利潤與去年同比下滑較嚴重。我們認為主要原因是一季度消化了大量去年累計的變壓器訂單，而銅等原材料成本快速上升無法迅速傳導下游所致。由于一季度占全年收入比重較低，為傳統(tǒng)淡季，所以我們認為對全年盈利目標影響較小。隨著一季度新訂單價格的改善及原材料價格趨穩(wěn)，二季度整體盈利情況有望明顯好轉，我們仍看好公司未來電機產能擴張及變壓器成本控制改善所帶來的盈利水平提升。

節(jié)能電機仍是今明兩年業(yè)績增長最大亮點

節(jié)能減排 的共識和政府推廣力度的加速注定了節(jié)能電機未來將全面替代傳統(tǒng)低效電機，預計未來兩年內高效電機市場規(guī)模將達到500億元左右。公司是前兩批“節(jié)能產品惠民工程”高效電機推廣目錄中唯一一家三大種類高效電機均入圍的企業(yè)，也是高效電機推廣任務重點承擔企業(yè)。目前國家高效電機補貼標準已經提高100%左右，政策執(zhí)行態(tài)度堅決，并且補貼經由電機制造商傳遞至下游，已經提前布局高效電機產能的臥龍電氣未來將長期持續(xù)并顯著地受益。

變壓器收入將明顯受益鐵路電氣化，收入增長最終必將轉化利潤增長

公司通過并購擴張實現(xiàn)了基本輻射全國的變壓器產業(yè)布局。變壓器產品覆蓋了500kV及以下電壓等級的幾乎所有電力變壓器產品，適應未來電網(wǎng)建設的發(fā)展趨勢。據(jù)我們測算2011-2014年為鐵路建設竣工里程高峰期，高鐵電氣設備高景氣度將在2011-2014年達到頂峰，高鐵建成里程CAGR>60%。另據(jù)我們預測“十二五”期間城市軌道交通將新增3000公里以上，對于牽引變壓器的年均市場需求在10億元左右。公司牽引變壓器業(yè)務有望實現(xiàn)60%增速，加上東源變壓器業(yè)務的正?；謴?，公司變壓器業(yè)務2011年收入有望超過100%，我們預計變壓器業(yè)務毛利在下半年有望回升，收入的大幅增長最終必將轉化為利潤增長。

盈利預測

我們預計2011年-2013年攤薄EPS分別為0.80元、0.85元和1.17元，對應市盈率分別為19.68倍、18.37倍和13.38倍，相對可比公司PE、PS估值優(yōu)勢顯著。考慮到公司在電機和變壓器業(yè)務上的快速增長及估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格上漲導致成本上升的風險，未來資本運作不確定的風險，東源變壓器不能實現(xiàn)扭虧增盈的風險。

(方正證券)