東方電氣：國際市場是新增長點(diǎn) 謹(jǐn)慎推薦 2011年05月03日 13:45

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　　一、 事件概述

　　東方電氣（600875）公布2011年一季報(bào):公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.77億元，同比增長23.98%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7.25億元，同比增長37.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.19億元，同比增長31.56%；每股EPS:0.31元。

　　二、 分析與判斷

　　業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，未來仍將保持穩(wěn)定增長

　　報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)收入增幅達(dá)到23.98%，主要源于報(bào)告期內(nèi)公司工程及服務(wù)收入較上年同期增加收入10.29億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長，另外，公司清潔高效發(fā)電設(shè)備及新能源收入較上年同期也分別有不同程度的增長；報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤增速達(dá)到31.56%，快于收入增速，我們認(rèn)為主要有三點(diǎn)原因:

　　（1）公司核電業(yè)務(wù)在去年中期即以開始盈利，在今年一季度延續(xù)去年盈利狀態(tài)，盈利情況要好于去年一季度，提升公司毛利率；

　?。?）報(bào)告期內(nèi)公司交付產(chǎn)品訂單中大容量產(chǎn)品有較大幅度增加，大容量產(chǎn)品盈利相對要好，對公司業(yè)績增速貢獻(xiàn)較多；

　?。?）公司凈營業(yè)外收支達(dá)到2，396萬元，較去年同期增加1，420萬元，有較大幅度增長。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)訂單86億元，較去年同期減少一億元，但是出口訂單達(dá)到36億元，我們認(rèn)為，未來出口市場將會(huì)成為支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長的重要來源。

　　在手訂單達(dá)到1400億元，未來業(yè)績增長有保障

　　2010年公司新增生效訂單約500億元，較2009年同期新增568億元略有下降，主要原因在于公司火電訂單下滑幅度較大，目前國際市場開拓空間較大，未來公司必將加大國際市場的開拓力度，通過國際市場的開拓來彌補(bǔ)國內(nèi)訂單下滑的影響；2011年一季度公司新簽訂單86億元，出口訂單達(dá)到36億元，這符合我們在公司年報(bào)中的預(yù)測。目前公司在手訂單超過1400億元，按照公司2010年380億元的收入計(jì)算，同時(shí)公司未來還將繼續(xù)加大拿單力度，公司未來三年業(yè)績有保障。

　　國際市場取得突破，出口市場是公司未來重要的利潤增長點(diǎn)

　　2010年，公司實(shí)現(xiàn)出口收入43.61億元，較2009年同期3.4億元大幅增加了40.21億元，國際市場收入占公司總收入比重增加到11.60%，對公司的貢獻(xiàn)逐步增加。2011年，公司簽訂了越南沿海一期燃煤電站項(xiàng)目2×622MW 總承包合同，該合同是迄今為止國內(nèi)企業(yè)在越南承攬的規(guī)模和金額最大的工程項(xiàng)目，表明公司在國際市場影響力有了顯著提高，同時(shí)公司還簽訂波黑斯坦納瑞（STANARI）1×300MW 燃煤電站項(xiàng)目總承包合同，國際化進(jìn)程取得了重大突破。2010年公司出口訂單新增17億美元，占公司新簽合同之比達(dá)到22%，截止到2010年底，公司出口在手訂單達(dá)到220億元以上，占公司在手訂單之比達(dá)到16%，較去年同期大幅增長。而在2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)出口訂單達(dá)到36億元，占新簽訂單之比達(dá)到41.86%，占比進(jìn)一步提升。目前公司出口訂單主要是火電總包訂單，在國內(nèi)限制火電發(fā)展的背景下，公司成功開拓國際市場，未來國際市場的增長將有效抵消國內(nèi)火電增速下滑的影響，成為公司未來重要的利潤增長點(diǎn)。

　　核電經(jīng)歷陰霾之后將是一片晴空

　　由于受日本福島核電站事故影響，國內(nèi)核電的發(fā)展前景也被蒙上一層陰影，國家也開始重審核電規(guī)劃，核電發(fā)展前景模糊。我們認(rèn)為，福島核電站對于國內(nèi)的影響應(yīng)該主要是心理層面的風(fēng)險(xiǎn)，未來國家若據(jù)此修改核電規(guī)劃，將可能使得規(guī)劃的能源結(jié)構(gòu)中火電的比例上升，導(dǎo)致2020年的碳排放目標(biāo)可能難以完成，對于國家長遠(yuǎn)發(fā)展來說將得不償失。我們認(rèn)為應(yīng)該理性看待福島核電站事故:

　?。?）從技術(shù)層面看:國內(nèi)核電站技術(shù)優(yōu)于福島核電站，安全性更高；

　?。?）從服役年齡看:福島核電站是超齡服役，存在較大安全隱患，而國內(nèi)核電站服役年齡尚短；

　　（3）從國家重視程度看:我們國家歷來非常重視核電站的安全問題，在福島核電站事故發(fā)生后，國家對核設(shè)施作出全面檢查，進(jìn)一步排除安全隱患，安全系數(shù)進(jìn)一步提升，而福島核電站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役決定，最終釀成事故。我們認(rèn)為在“十二五”開局之年，碳排放壓力巨大，國家或許會(huì)更加看重延緩核電建設(shè)所帶來的不利影響，在經(jīng)歷短暫的痛苦抉擇之后，核電或?qū)⒅噩F(xiàn)生機(jī)。

　　三、 盈利預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.76元、2.17元和2.82元，以2011年4月29日收盤價(jià)26.25元計(jì)算，對應(yīng)的市盈率分別為15倍、12倍和9倍。公司是新能源領(lǐng)域的旗艦公司，長期發(fā)展前景看好，目前公司價(jià)值被低估，但由于目前國家正在考慮對核電建設(shè)規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整，未來若國家推遲核電建設(shè)規(guī)劃進(jìn)程，公司核電業(yè)務(wù)確認(rèn)收入進(jìn)程將減緩，核電訂單增速也將受到影響，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，目標(biāo)價(jià)35元，對應(yīng)2011年20倍PE。

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　核電建設(shè)進(jìn)程推遲；風(fēng)機(jī)價(jià)格繼續(xù)下滑。