華東醫(yī)藥（000963）:業(yè)績(jī)低于預(yù)期，快速增長(zhǎng)仍可期待

　　投資要點(diǎn):

　　2010年年報(bào):主營(yíng)收入89.72億元，同比上升14.7%，凈利潤(rùn)3.17億元，同比下降16.4%；扣非后凈利潤(rùn)2.89億元，同比下降19.8%；EPS 0.73元，略低于市場(chǎng)的預(yù)期；ROE 28.1%。

　　退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦醫(yī)藥主業(yè):2010年楊歧房產(chǎn)收入為5，826.7萬(wàn)元，貢獻(xiàn)eps 0.027。5月楊歧房產(chǎn)的全部股權(quán)已過(guò)戶給遠(yuǎn)大集團(tuán)，未來(lái)公司將不再發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)。若剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司醫(yī)藥主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入89.13億元，同比增長(zhǎng)19.9%，貢獻(xiàn)eps 0.705元，同比增長(zhǎng)12.9%。

　　醫(yī)藥工商業(yè)穩(wěn)步前行:1、醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入14.77億元，同比增長(zhǎng)12.4%，其中浙江地區(qū)銷售部分（約1個(gè)億）并入商業(yè)抵消，實(shí)際增速約20%。毛利率同比增加5.1個(gè)百分點(diǎn)。主要子公司中美華東收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了19.0%、16.9%，貢獻(xiàn)eps 約0.49元。2、醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入73.85億元，同比增長(zhǎng)21.6%，毛利率基本與09年持平，繼續(xù)鞏固其浙江省分銷龍頭地位，預(yù)計(jì)能保持20%左右的行業(yè)增速。

　　期間費(fèi)用控制存在壓力:期間費(fèi)用率有所上升（10年13.2%，09年12.3%），其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快（10年9.7%，09年8.5%），主要是公司加強(qiáng)了終端學(xué)術(shù)推廣力度，積極推動(dòng)新品上市放量。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.06元，主要系公司擴(kuò)應(yīng)收票據(jù)大幅增長(zhǎng)、預(yù)收賬款大幅減少所致。

　　隨著國(guó)內(nèi)器官捐獻(xiàn)體系的完善，器官供給有望大幅增長(zhǎng)從而推動(dòng)移植手術(shù)量的擴(kuò)大，作為免疫抑制劑行業(yè)龍頭、產(chǎn)品線最齊全的華東醫(yī)藥會(huì)非常受益，將充分享受行業(yè)擴(kuò)容。

　　投資建議:公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高，將力求在2011年解決股改承諾問(wèn)題，理順治理結(jié)構(gòu)，啟動(dòng)再融資項(xiàng)目。考慮到降價(jià)、招標(biāo)政策存在一定的不確定性，我們下調(diào)公司2011、2012年eps至0.94、1.20元，同比增長(zhǎng)28%、29%，繼續(xù)給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為33元。 （國(guó)泰君安證券 易鏡明）

　　鐵龍物流（600125）:集團(tuán)支持力度較大，行業(yè)變革在即，公司機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

　　中鐵集大力支持公司的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張

　　公司在今年1季度連續(xù)收購(gòu)了上海鐵洋和瑞富行。上海鐵洋收購(gòu)之后將為公司提供管理團(tuán)隊(duì)、網(wǎng)絡(luò)布點(diǎn)和客戶資源方面的支持。瑞富行在20個(gè)城市擁有80個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，收購(gòu)之后將擴(kuò)大公司物流網(wǎng)點(diǎn)和提高兩端配送的能力，為冷藏箱的發(fā)展提供支持。我們認(rèn)為，公司有可能將繼續(xù)獲得集團(tuán)的支持，大力建設(shè)全國(guó)性物流網(wǎng)絡(luò)。

　　鐵道部改革已經(jīng)是勢(shì)不可擋，公司整體機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然目前具體的改革方案沒(méi)有出臺(tái)，但是政企分離、追求經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)是不可改變的方向。我們認(rèn)為，在追求效益的大背景下，公司已經(jīng)進(jìn)行了力度較大的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，即使某些領(lǐng)域?qū)I(yíng)權(quán)被打破，公司整體的機(jī)遇也大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　集裝箱班列大量開(kāi)行之后，鐵路集裝箱將迎來(lái)爆發(fā)

　　今年7月鐵道部將進(jìn)行新一輪運(yùn)行圖調(diào)整，集裝箱班列將成為其中重要的一個(gè)組成部分。在目前公路物流成本高企的背景下，鐵路集裝箱班列將會(huì)分流公路干線運(yùn)輸商的貨源。如果鐵路集裝箱能夠做好兩頭最后一公里的門到門服務(wù)，在價(jià)格優(yōu)勢(shì)面前，鐵路集裝箱運(yùn)輸需求將迎來(lái)爆發(fā)。

　　公司有望成為全國(guó)性鐵路集裝箱物流平臺(tái)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)

　　從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向來(lái)看，鐵龍物流整合中鐵集旗下的物流網(wǎng)絡(luò)是大勢(shì)所趨。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年的EPS（不含地產(chǎn)業(yè)務(wù)）為0.54元、0.8元和1.03元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高鐵運(yùn)能釋放低于預(yù)期，沙鲅線擴(kuò)能低于預(yù)期、公司購(gòu)箱計(jì)劃低于預(yù)期。 （廣發(fā)證券（000776） 楊志清）

　　韶鋼松山（000717）:持續(xù)內(nèi)涵式增長(zhǎng)，噸鋼市值較低

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期:

　　公司2010年產(chǎn)鋼504萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188億元，同比增長(zhǎng)41%；歸屬于上市股東凈利潤(rùn)2，094萬(wàn)元，同比減少77%；基本每股收益為0.01元，基本符合公司此前0.01~0.03元的業(yè)績(jī)預(yù)告。公司擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

　　噸鋼盈利水平明顯低于行業(yè)平均水平:

　　公司報(bào)告期噸鋼凈利潤(rùn)降至4元，明顯低于100元的行業(yè)均值。主要原因是鐵鋼材產(chǎn)能不平衡導(dǎo)致單位產(chǎn)品固定成本分?jǐn)偮矢摺?bào)告期公司管理費(fèi)用較上年增加9，571萬(wàn)元，增幅為34%，主要系人工成本和維修費(fèi)用增加。

　　抓住區(qū)位優(yōu)勢(shì)，持續(xù)內(nèi)涵增長(zhǎng):

　　2011年廣東省內(nèi)高速公路、城際軌道、地鐵工程等重點(diǎn)工程開(kāi)工，有利于公司發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司2011年粗鋼產(chǎn)量目標(biāo)為560萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。在無(wú)新增產(chǎn)能的情況下，公司計(jì)劃通過(guò)內(nèi)涵增長(zhǎng)的方式實(shí)現(xiàn)該目標(biāo):1）成本導(dǎo)向、杜絕浪費(fèi)、調(diào)整管理；2）做大直供、做好服務(wù)；3）穩(wěn)定原有建筑用鋼材市場(chǎng)并加大專業(yè)用鋼、品種鋼的生產(chǎn)和銷售；4）合理調(diào)整倉(cāng)儲(chǔ)物流；5）優(yōu)化工藝（計(jì)劃將地方礦比例提高至40%）、提高裝備效率。

　　大股東持股比例偏低:

　　目前大股東韶鋼集團(tuán)持股36.27%。相對(duì)于通常鋼鐵集團(tuán)公司對(duì)股份50%左右的絕對(duì)控股，韶鋼的控股股東持股比例偏低。2009年曾推進(jìn)向以恒健投資（廣東省國(guó)資委全資子公司）為主的機(jī)構(gòu)投資者做非公開(kāi)增發(fā)。2010年，由于受再

　　融資政策變化的影響，該項(xiàng)目進(jìn)展受阻，并超過(guò)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)辦理再融

　　資項(xiàng)目12個(gè)月的有效期。另一方面，2010年5月公司公告寶鋼集團(tuán)重組韶鋼集團(tuán)已進(jìn)入程序。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:

　　公司依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)，走內(nèi)涵式增長(zhǎng)的道路，目前公司的噸鋼市值為1，383元，僅略高于華菱鋼鐵（000932）和新鋼股份（600782），處行業(yè)低位。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)景氣度改善，并且公司經(jīng)營(yíng)能力提升。維持對(duì)公司2011、2012年EPS為0.25、0.47元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（圖表1），對(duì)應(yīng)4月22日4.64元收盤價(jià)，PE分別為18.5、9.8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　報(bào)告期公司資產(chǎn)負(fù)債率為75%，處于行業(yè)中較高水平，并可能存在融資需求。 （平安證券 吳培文）

　　紅日藥業(yè)（300026）2011年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):中藥配方顆粒持續(xù)爆發(fā)

　　公司公布2011年一季報(bào)

　　公司公布一季報(bào)，2011年一季度營(yíng)業(yè)收入1.05億元，同比增長(zhǎng)139.31%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1940.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.65%。