中科電氣：電磁冶金領(lǐng)域龍頭企業(yè)
公司的發(fā)展將受益于鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整
公司的主要產(chǎn)品為連鑄電磁攪拌（EMS）設(shè)備和起重磁力設(shè)備等，其中連鑄EMS占公司收入比重達(dá)到80%以上。連鑄電磁攪拌的實質(zhì)在于借助電磁力的作用來強化鑄坯中末凝固鋼液的運動，從而改變鋼水凝固過程中的流動，傳熱和遷移過程。能有效地改善連鑄坯內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)，減少中心偏析及中心縮孔，大大增加等軸晶率，已成為高速連鑄、特別是品種鋼連鑄、板坯連鑄必不可少的一種工藝手段。
由于國家大力推行轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，鋼鐵企業(yè)的發(fā)展有產(chǎn)能優(yōu)先轉(zhuǎn)變到品質(zhì)優(yōu)先，促進(jìn)了市場對連鑄 EMS 產(chǎn)品的需求，近幾年，大部分鋼鐵企業(yè)均規(guī)劃了設(shè)備改造項目，公司的連鑄 EMS 產(chǎn)品銷售量同比出現(xiàn)了較大的增長。目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)方/圓坯、板坯連鑄機EMS 成套系統(tǒng)配置率分別約為 40%、15%，與國外發(fā)達(dá)國家75%、95%的配置率尚有不少差距。考慮到未來國內(nèi)EMS 系統(tǒng)配置率的提高，預(yù)計國內(nèi)連鑄EMS 設(shè)備的總市場需求超過 40億元。
產(chǎn)能不足限制了公司去年業(yè)務(wù)的增長
公司2010年收入僅增長了6.7%，而一季度增長46%也主要是來自于合并子公司岳磁高新的收入，這主要是因為目前公司產(chǎn)能不足限制了生產(chǎn)出貨情況，以致于2010年有超過7000萬元的訂單結(jié)轉(zhuǎn)到了2011年。預(yù)計今年隨著募投項目的逐步完成，產(chǎn)能問題可能得到部分解決。
毛利率有所下降，但仍保持了較高水平
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為 46.02%，下降了4.5個百分點，主要原因是方/圓坯連鑄 EMS 競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，同時原材料價格有所上升，導(dǎo)致其毛利率下降到44%，與2009年相比下降了11個百分點，同時，方/圓坯連鑄EMS 銷售額所占比重增加，從而引起連鑄 EMS 整體毛利率下降。公司在板坯EMS 產(chǎn)品方面競爭優(yōu)勢明顯，具有定價權(quán)，因此毛利率為60.9%，同比變化不大。此外，由于附加值較高的產(chǎn)品銷售比重提高，起重磁力設(shè)備毛利率增加6.5個百分點，達(dá)到了28.6%。
領(lǐng)先技術(shù)奠定公司在國內(nèi)電磁冶金設(shè)備領(lǐng)域的龍頭地位
公司目前有90名技術(shù)人員，占公司員工總數(shù)的27%，其中幾位核心人員均有在日本學(xué)習(xí)交流經(jīng)驗，擁有多項專利和專有技術(shù)，這使公司在過去幾年創(chuàng)造了多個國內(nèi)第一，完成了多項產(chǎn)品的進(jìn)口替代。目前公司占方圓坯電磁攪拌設(shè)備約60%左右的市場份額，占國內(nèi)板坯二冷區(qū)電磁攪拌設(shè)備90%左右市場份額，處于國內(nèi)行業(yè)龍頭地位；與國外同行相比，公司主要連鑄EMS 售價只有國外售價的30~60%，而部分核心指標(biāo)要好于國外產(chǎn)品。
不斷提高的電磁攪拌設(shè)備配置率將帶來龐大的備件與維修市場需求
EMS 本體部件一般要做1備1.5（即1個本體相應(yīng)要 1.5個本體作為備件備用），并且一般使用2年左右即需更換本體。隨著連鑄 EMS 在線運行數(shù)量的逐年增加，未來備件和維修服務(wù)市場容量巨大。根據(jù)測算，僅方/圓坯連鑄EMS、板坯連鑄二冷區(qū)電磁攪拌輥兩個產(chǎn)品的備件和維修市場容量將在17億元以上。根據(jù)招股書中的數(shù)據(jù)顯示，過去幾年公司的備件銷售已占EMS 成套收入的50%左右，約占全部營業(yè)收入的40%以上。
中間罐電磁精煉與加熱裝置等新產(chǎn)品或?qū)楣竞罄m(xù)發(fā)展帶來超常規(guī)增長
針對連鑄 EMS 產(chǎn)品的市場容量雖然穩(wěn)定增長，但難以支撐業(yè)績出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的狀況，公司將加大開發(fā)電磁冶金其他關(guān)聯(lián)技術(shù)和可應(yīng)用于其他領(lǐng)域的工業(yè)磁力應(yīng)用新產(chǎn)品，創(chuàng)造新的市場需求，提升公司業(yè)績。目前，公司已研制成功中間罐電磁精煉與加熱裝置，正處于樣機實驗階段，此產(chǎn)品是通過功率電力半導(dǎo)體器件將工頻（電源變換為中頻電源的系統(tǒng)，主要在感應(yīng)熔煉，感應(yīng)加熱等領(lǐng)域中廣泛應(yīng)用，可有效提高鋼材品質(zhì)。除此之外，公司還將將開展至少 6項新產(chǎn)品項目的研發(fā)，這將為公司后續(xù)快速增長帶來可靠保障。
推進(jìn)并購重組，利用資本市場快速擴大公司規(guī)模
公司上市一年多來，進(jìn)行了兩次對外投資活動，投資額合計 2200多萬元。公司通過這些投資活動積累了一些經(jīng)驗，同時，公司還有 3億元的超募資金尚未使用，并且擁有在資本市場進(jìn)行再融資的平臺，公司將充分利用這些資源，發(fā)揮優(yōu)勢，快速擴大公司規(guī)模。今年內(nèi)公司將圍繞公司主營業(yè)務(wù)上游的相關(guān)企業(yè)開展并購重組活動，計劃全年完成 2個并購重組項目。
投資建議
預(yù)計2011~2012年EPS 分別為0.66元和0.87元，對應(yīng)4月21日收盤價的市盈率分別為35.9和27.2倍，考慮到未來公司產(chǎn)能限制問題的解決以及新產(chǎn)品推廣后將可能帶來的盈利貢獻(xiàn)，我們首次給予公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示
鋼鐵行業(yè)整體投資大幅下滑的風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下降的風(fēng)險。
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