評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：林晟 張仲杰

　　報(bào)告摘要:

　　公司自成立以來,一直專注儀器儀表產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過程分析和安全監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的儀器儀表。

　　公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快,是環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器儀表行業(yè)的龍頭。2008-2010年?duì)I業(yè)收入分別為353.81、527.81和651.78百萬元,年復(fù)合增長(zhǎng)率35.73%,同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為79.61、132.43和161.88百萬元,年復(fù)合增長(zhǎng)率42.60%。2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中,環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)占比48.59%,工業(yè)過程分析系統(tǒng)占比39.95%,二者共計(jì)占比超過88%。安全監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、數(shù)字環(huán)保信息監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別占比4.27%、3.27%、2.21%和1.71%。公司2009年在分析儀器行業(yè)銷售額在國(guó)內(nèi)廠家排名第一,市場(chǎng)占有率大約在10%左右。

　　行業(yè)未來2-3年增長(zhǎng)較快。據(jù)預(yù)測(cè),未來2-3年隨著國(guó)家不斷加大對(duì)環(huán)境監(jiān)測(cè)的投入,環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器儀表市場(chǎng)將維持20%以上的增長(zhǎng)速度,遠(yuǎn)高于同期經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。預(yù)計(jì)到2013年,整個(gè)環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器儀表市場(chǎng)規(guī)模將超過200億元。

　　從未來的增長(zhǎng)點(diǎn)來看,公司的增長(zhǎng)將主要來自:(1)國(guó)家政策的支持和國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展,環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的需求旺盛;(2)公司在環(huán)境監(jiān)測(cè)和工業(yè)過程氣體分析儀器儀表行業(yè)中市場(chǎng)占有率居首位,未來仍將保持龍頭地位;(3)募投項(xiàng)目將有效鞏固公司環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,提升公司技術(shù)水平,完善產(chǎn)品線組合,提高生產(chǎn)工藝,解決產(chǎn)能不足的問題,全面鞏固公司在國(guó)內(nèi)環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位;(4)研究開發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目將重點(diǎn)圍繞環(huán)境監(jiān)測(cè)、工業(yè)過程分析和安全監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域的國(guó)際前沿技術(shù)的研究,不斷加強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),并為公司儲(chǔ)備和培養(yǎng)專業(yè)技術(shù)人才。

　　建議的詢價(jià)區(qū)間為18.5-19.5元。我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性較好,行業(yè)前景好,需求量大,我們認(rèn)為公司估值適用的2011年動(dòng)態(tài)市盈率在39-41倍之間,按此計(jì)算預(yù)計(jì)上市合理價(jià)格在20.6-21.6元。建議的詢價(jià)價(jià)格為18.5-19.5元,對(duì)應(yīng)的2011年動(dòng)態(tài)市盈率大約為35-37倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來國(guó)家稅收優(yōu)惠政策及政府補(bǔ)貼政策出現(xiàn)不可預(yù)測(cè)的不利變化,將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生一定的不利影響。 公司主導(dǎo)產(chǎn)品中的原材料成本占產(chǎn)品成本的比例約為80%- 90%,占比較高,其變化對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大。如果公司不能消化原材料價(jià)格上漲帶來的成本增長(zhǎng),則將會(huì)影響公司的盈利水平。