中央銀行數(shù)字貨幣能提供更有效的支付系統(tǒng)、增強(qiáng)金融包容性、增強(qiáng)支付系統(tǒng)穩(wěn)定性、加強(qiáng)貨幣政策有效性和對(duì)抗新型數(shù)字貨幣的作用，但同時(shí)也會(huì)讓央行和商業(yè)銀行面臨去中介化風(fēng)險(xiǎn)、擠兌風(fēng)險(xiǎn)以及帶來(lái)信貸分配和成本方面的挑戰(zhàn)。為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，本文提出了一種綜合版本的數(shù)字貨幣。

中央銀行數(shù)字貨幣(Central Bank Digital Currency，簡(jiǎn)稱(chēng)CBDC)，是“可以廣泛使用的數(shù)字形式的法定貨幣”。國(guó)際清算銀行對(duì)中央銀行的最新調(diào)查顯示，有80%的銀行正在探索CBDC。

CBDC的有益之處

第一，更有效的支付系統(tǒng)。在某些國(guó)家/地區(qū)，由于地理位置的原因，管理現(xiàn)金的成本可能非常高，并且在那些沒(méi)有銀行服務(wù)地區(qū)的農(nóng)村人口或貧困人口可能無(wú)法使用支付系統(tǒng)。CBDC可以降低成本并提高效率。

第二，加強(qiáng)金融包容性。CBDC可以提供公共的數(shù)字付款方式，而無(wú)須個(gè)人持有銀行賬戶。

第三，支付系統(tǒng)的穩(wěn)定性更高，新公司進(jìn)入門(mén)檻更低。在某些國(guó)家(如瑞典和中國(guó))，有越來(lái)越多的支付系統(tǒng)集中在一些非常大的公司手中。在這種情況下，一些中央銀行將擁有自己的數(shù)字貨幣視為增強(qiáng)支付系統(tǒng)彈性和增強(qiáng)該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一種手段。

第四，加強(qiáng)貨幣政策。一些學(xué)者認(rèn)為，CBDC通過(guò)促進(jìn)金融包容性也可以增強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)。此外，在現(xiàn)金使用成本高昂的程度上，CBDC可以用來(lái)收取負(fù)利率，從而有助于減輕“有效下限”對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的限制。

第五，一種對(duì)抗新數(shù)字貨幣的手段。由受信任的政府支持的國(guó)內(nèi)發(fā)行的數(shù)字貨幣以本國(guó)賬戶為單位，可能有助于限制私人發(fā)行的貨幣(如穩(wěn)定幣)的使用。這些穩(wěn)定幣可能難以監(jiān)管，并可能對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)造成風(fēng)險(xiǎn)。

CBDC的風(fēng)險(xiǎn)

盡管有潛在的好處，但來(lái)自CBDC的風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)出現(xiàn)，需要采取措施，通過(guò)正確設(shè)計(jì)CBDC來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

一是銀行業(yè)部門(mén)間的去中介化風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人可以將錢(qián)從商業(yè)銀行的存款轉(zhuǎn)移到CBDC持有的賬戶內(nèi);反過(guò)來(lái)，銀行可能會(huì)感到壓力而增加存款利率或者獲得更昂貴(且波動(dòng)較大)的批發(fā)資金，這對(duì)銀行的獲利能力造成壓力，并可能導(dǎo)致向實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更高成本或更少的信貸?？梢酝ㄟ^(guò)不付息的CBDC(至少在正存款利率的環(huán)境中)以及對(duì)CBDC持有量的限制來(lái)緩解這種脫中介風(fēng)險(xiǎn)。

二是所謂的“擠兌風(fēng)險(xiǎn)”。在危機(jī)時(shí)期，銀行客戶可能會(huì)從持有存款轉(zhuǎn)而持有CBDC，這可能被視為更安全的方法，流動(dòng)性更強(qiáng)。但是，可靠的存款保險(xiǎn)可發(fā)揮繼續(xù)阻止擠兌的作用。另外，如果發(fā)生擠兌，中央銀行將更容易通過(guò)CBDC來(lái)應(yīng)對(duì)銀行的流動(dòng)性需求。此外，在世界上許多國(guó)家，銀行擠兌通常與貨幣擠兌一致。因此，與本地貨幣CBDC的存在無(wú)關(guān)，儲(chǔ)戶可能會(huì)尋求外幣避難。

三是CBDC會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表和信貸分配有影響。如果對(duì)CBDC的需求很高，那么中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。另外，中央銀行可能需要向經(jīng)歷快速大量資金流出的銀行提供流動(dòng)性。結(jié)果，中央銀行將承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，并且必須決定如何在各銀行之間分配資金，從而為政治干預(yù)打開(kāi)了大門(mén)。

四是CBDC也暗示了中央銀行的成本和風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行提供CBDC的成本可能很高，并且可能對(duì)其聲譽(yù)造成風(fēng)險(xiǎn)。要提供完全的CBDC，要求中央銀行在支付價(jià)值鏈的多個(gè)步驟中保持活躍，這可能包括與客戶進(jìn)行交互、構(gòu)建前端錢(qián)包、選擇和維護(hù)技術(shù)、監(jiān)控交易以及應(yīng)對(duì)反洗錢(qián)(Anti-Money Laundering，簡(jiǎn)稱(chēng)AML)和反恐融資(Counter Financing of Terrorism，簡(jiǎn)稱(chēng)CFT)問(wèn)題。由于技術(shù)故障、網(wǎng)絡(luò)攻擊或僅僅是人為錯(cuò)誤而無(wú)法滿足這些功能中的任何一項(xiàng)，可能會(huì)損害中央銀行的聲譽(yù)。

一種綜合版本的CBDC

考慮到各國(guó)自身的情況，世界各地的決策者都在積極考慮解決這些問(wèn)題的最佳方法。在所有選擇中，中央銀行在提供安全替代現(xiàn)金的同時(shí)減輕某些成本和風(fēng)險(xiǎn)的一種潛在方法是與私營(yíng)部門(mén)建立伙伴關(guān)系，以提供綜合版本的CBDC(或Synthetic Version of CBDC，簡(jiǎn)稱(chēng)sCBDC)。私人部門(mén)將在中央銀行的監(jiān)督下發(fā)行完全由中央銀行儲(chǔ)備金支持的數(shù)字貨幣。

相對(duì)于完全的CBDC而言，sCBDC的優(yōu)勢(shì)包括保留私營(yíng)部門(mén)和公共部門(mén)的比較優(yōu)勢(shì)，私營(yíng)部門(mén)可以進(jìn)行創(chuàng)新并與客戶互動(dòng)，公共部門(mén)可以進(jìn)行監(jiān)管并提供結(jié)算服務(wù)和信任。這將是一個(gè)兩層系統(tǒng)，與當(dāng)前的安排不同，即銀行向客戶提供支付服務(wù)，但以中央銀行的貨幣結(jié)算。

此外，sCBDC對(duì)于中央銀行而言可能成本更低、風(fēng)險(xiǎn)更低?？紤]到中央銀行不必進(jìn)行客戶盡職調(diào)查，也不必直接負(fù)責(zé)AML/CFT合規(guī)性。而且，中央銀行將不負(fù)責(zé)技術(shù)故障、設(shè)計(jì)用戶界面或回答客戶問(wèn)題的服務(wù)。

但是，sCBDC將需要中央銀行方面的額外監(jiān)督，并建立明確的標(biāo)準(zhǔn)以獲得sCBDC許可證并訪問(wèn)中央銀行的儲(chǔ)備金。

相對(duì)于私人發(fā)行的穩(wěn)定幣(包括全球穩(wěn)定幣)，sCBDC也具有優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定幣尋求通過(guò)以資產(chǎn)(包括全球使用的法定貨幣)作為儲(chǔ)備支持，或通過(guò)使用算法管理其在市場(chǎng)上的供應(yīng)來(lái)使價(jià)格波動(dòng)最小化。全球穩(wěn)定幣是那些可以通過(guò)利用現(xiàn)有的客戶網(wǎng)絡(luò)來(lái)提供其他服務(wù)或商品而迅速擴(kuò)展的幣種。受到中央銀行的儲(chǔ)備支持并由中央銀行直接監(jiān)督，sCBDC可能比穩(wěn)定幣更安全。

關(guān)注國(guó)際影響

以上都與CBDC的國(guó)內(nèi)影響有關(guān)，但也有重要的國(guó)際影響，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)此也非常感興趣。一方面，將CBDC用作國(guó)際交換手段可以提高跨境支付的效率，而跨境支付目前是昂貴、緩慢且不透明的。另一方面，跨境的CBDC可能會(huì)在通貨膨脹率高和匯率波動(dòng)大的國(guó)家/地區(qū)提高貨幣替代(美元化)的可能性，從而降低中央銀行實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的能力。此外，跨境使用的CBDC也可能對(duì)資本流動(dòng)和管理措施的有效性以及國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生影響。

發(fā)布CBDC的決定是一件非常復(fù)雜的事情，在進(jìn)行下一步之前要考慮很多因素。利弊權(quán)衡將在很大程度上取決于各個(gè)國(guó)家的情況，并且還有很多國(guó)際溢出效應(yīng)需要考慮。

對(duì)CBDC的探索

各國(guó)在積極探索數(shù)字貨幣的程度以及與發(fā)行此類(lèi)貨幣的距離上有很大不同。

一些國(guó)家最近啟動(dòng)了試驗(yàn)，以探索CBDC的經(jīng)驗(yàn)。一些國(guó)家已經(jīng)運(yùn)行或正在準(zhǔn)備試點(diǎn)項(xiàng)目，以探討CBDC的可行性和影響。為此，它們?cè)黾恿嗽谥醒脬y行分配給CBDC和金融科技研究的資源，有時(shí)與私營(yíng)部門(mén)顧問(wèn)合作。還有幾個(gè)國(guó)家正在審查和修訂立法，為發(fā)布CBDC提供支持。它們正在積極研究競(jìng)爭(zhēng)性CBDC設(shè)計(jì)的潛在影響。一些主管部門(mén)也在與公眾及其立法機(jī)關(guān)合作，討論發(fā)行CBDC的可能性。

其他一些國(guó)家也在研究CBDC，同時(shí)它們也在探索替代方案。關(guān)于CBDC，這些國(guó)家/地區(qū)大多側(cè)重于進(jìn)行分析并進(jìn)行一些有限的技術(shù)測(cè)試。最后，還有部分國(guó)家沒(méi)有立即發(fā)布CBDC的需要。相反，它們專(zhuān)注于改善現(xiàn)有的支付設(shè)計(jì)和加強(qiáng)監(jiān)管。一些人正在探索合成的CBDC，而另一些人則在考慮完全不發(fā)行CBDC的其他方式來(lái)改善支付系統(tǒng)(例如快速支付)。

最近，隨著臉書(shū)(Facebook)宣布其天秤幣(Libra)計(jì)劃，我們看到央行對(duì)CBDC的興趣有所增加。七國(guó)集團(tuán)(G7)成立了一個(gè)穩(wěn)定幣工作組，該組于2019年10月發(fā)表了報(bào)告。

IMF也一直在加大對(duì)CBDC乃至整個(gè)金融科技領(lǐng)域的研究、分析和整體思考。IMF與世界銀行共同制定了《巴厘島金融技術(shù)議程》，該議程為指導(dǎo)決策者思考如何在其管轄范圍內(nèi)監(jiān)管金融技術(shù)提供了框架。IMF還定期發(fā)布有關(guān)金融科技和CBDC相關(guān)問(wèn)題的金融科技說(shuō)明、員工討論記錄和工作文件。例如，在2020年1月，IMF發(fā)布了關(guān)于“金融科技監(jiān)管機(jī)構(gòu)安排”和“關(guān)于加密資產(chǎn)監(jiān)管”的說(shuō)明，還與其他國(guó)際組織和標(biāo)準(zhǔn)制定者合作，例如金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)和支付與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)(CPMI)。IMF還是七國(guó)集團(tuán)數(shù)字支付工作組的成員。這是一個(gè)非常豐富的政策試驗(yàn)和討論領(lǐng)域。